觀點匯報

各位投資者朋友大家上午好，我是中泰證券煤炭行業(yè)分析師陳晨，今天通過這個會議，想和大家溝通一下煤炭板塊觀點，并強調(diào)繼續(xù)看好煤炭板塊。我先匯報一下我們主要觀點，后面在看是否還有交流。

我們認(rèn)為推動板塊上漲的動力有如下幾個方面：

1、基本面方面，供給端的約束依然強于預(yù)期，而穩(wěn)增長背景下的需求端將明顯擴張，供需偏緊的格局難以改變，疊加近期國際煤價持續(xù)大漲，煤價在高位水平將持續(xù)兌現(xiàn)，板塊一季度甚至全年的盈利或?qū)⒑糜陬A(yù)期。

2、風(fēng)險釋放方面，前期板塊經(jīng)歷了大幅調(diào)整，對政策意圖和容忍度有了較強的認(rèn)知，發(fā)改委給的中高位煤價提升了行業(yè)盈利穩(wěn)定性預(yù)期，解除了大家對板塊中長期盈利不確定性的擔(dān)憂，有利于提升板塊估值和市場配置的信心。

3、2022年以來A股市場整體賺錢效應(yīng)偏弱，對低估值、高分紅板塊有了增加配置的需求，而煤炭板塊就是一個進入壁壘高、能夠不斷創(chuàng)造高額利潤，且沒有資本開支、能夠不斷通過分紅回報投資者的板塊，完全符合市場配置的需求點。

以上三點，目前沒有看到邊際走弱的跡象，繼續(xù)強烈看好煤炭板塊的表現(xiàn)。

接下來我具體從行業(yè)基本面、近期調(diào)研感受、個股選擇三個方面匯報一下觀點。

(一)基本面：

1、動力煤：供需緊推升價格，長協(xié)定價調(diào)整進一步提振盈利預(yù)期。

2022.3.2秦港動力煤市場價940元/噸(同比+64%)，較年初上漲140元/噸，而最新報價，港口5500報價達到1250-1300元/噸;坑口方面，2022.3.1大同南郊弱粘煤坑口價(含稅)860元/噸(較年初+180元/噸)，高于2021年全年均價841元/噸。國際上來看，俄烏戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致俄羅斯2億噸出口煤受限制，以及近期主要出口國澳洲發(fā)生洪水，導(dǎo)致國際動力煤價格漲勢更凌厲，2022.3.1紐卡斯?fàn)杽恿γ含F(xiàn)貨價266美元/噸，創(chuàng)歷史新高，粗算到國內(nèi)價格達到1800元/噸以上。紐卡斯?fàn)?205合約期貨價格更是報到400美金以上(到國內(nèi)近3000元)。

近期國內(nèi)煤炭價格上漲主要由于需求速度快于生產(chǎn)，煤炭供不應(yīng)求，庫存持續(xù)消化，秦港動力煤庫存2022.3.2為493萬噸，2021年同期為585萬噸，沿海八省電廠2022.3.1庫存為2798萬噸，可用天數(shù)16天，而年初庫存為3300萬噸、可用天數(shù)在20天以上的水平，電廠庫存量和可用天數(shù)均處于同期相對低的位置。從農(nóng)歷角度來看，年初至今平均日耗為186.1萬噸，相比增長6.2%，而產(chǎn)量基本上沒啥增長，下游需求水平較高，去庫速度極快。

總體來看，動力煤需求快速恢復(fù)，且未來仍將穩(wěn)健增長(低成本的制造業(yè)推動了出口向好，新能源等基建依然高度依賴傳統(tǒng)能源)，而供應(yīng)端國內(nèi)生產(chǎn)增量不明顯，由于近10年來缺乏資本開支，生產(chǎn)難有大幅增長，如鄂爾多斯日產(chǎn)量290萬噸基本是天花板，近期產(chǎn)量基本在280萬噸上下，再考慮安全等因素下，繼續(xù)增長可能性不大;而進口端國際動力煤價格持續(xù)倒掛，且越來越嚴(yán)重，而俄烏問題導(dǎo)致俄羅斯進口的結(jié)算遇到障礙，各種因素導(dǎo)致進口量不增反降，2022年動力煤供需仍然是緊的。

長協(xié)煤基準(zhǔn)價落在675元/噸，相比去年及之前的535元/噸提升了140元/噸，長協(xié)基準(zhǔn)價上調(diào)對神華、中煤等長協(xié)煤占比高的公司來說，將顯著提升盈利中樞。

2、焦煤：粗鋼限產(chǎn)壓力減小，下游需求邊際改善。

2022.3.1京唐港主焦煤庫提價2830元/噸，較2021年均價+315元/噸，從產(chǎn)地價格來看，2022.2.25山西臨汾主焦煤和呂梁4#焦煤車板價分別為2510、2710元/噸，較12月低點上漲150、480元/噸，同樣高于2021年均價2508、2380元/噸。國際煉焦煤價格同樣再創(chuàng)歷史新高，2022.3.1峰景礦硬焦煤481美元/噸，遠高于2021年均價248美元/噸和2021年最高價436美元/噸，近期漲勢仍在延續(xù)。粗算當(dāng)前澳煤到國內(nèi)價格達到3500元/噸以上。

庫存方面，從港口到焦化廠、鋼廠，前期各環(huán)節(jié)庫存都處于去化的趨勢中，目前總體庫存水平處于近年來同期低位，截止2022.2.25京唐港煉焦煤庫存230萬噸，較年初下降79萬噸， 獨立焦化廠庫存1150萬噸，較年初下降38萬噸，樣本鋼廠庫存939萬噸，較年初下降67萬噸。近期需求旺盛，出貨良好，去庫速度較快。

總體來看，焦煤供需格局有望繼續(xù)向好。一方面，前期的粗鋼平控、能耗雙控、冬奧會限產(chǎn)等政策壓力均有緩解，焦化廠、鋼廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，基建地產(chǎn)的邊際放松也將會帶動需求;另一方面較難有進口端增量，進口約占國內(nèi)焦煤供應(yīng)量12%，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯結(jié)算受到限制，可能會影響從俄羅斯進口(2021年進口焦煤量為1000多萬噸)，同時海外煤價嚴(yán)重倒掛也會極大影響進口，2022年澳煤進口沒有放開跡象，蒙煤進口依然受限(疫情因素，蒙煤通關(guān)車輛今年以來一直維持在100車上下低位)。我們判斷2022年焦煤供應(yīng)預(yù)計會比2021年緊，焦煤的需求比不上動力煤，但是供給約束可能大于動力煤。

(二)近期調(diào)研感受：

(1)煤企一季報業(yè)績會很好看，很多公司一季度業(yè)績環(huán)比去年四季度的高業(yè)績可能變化不大，尤其是長協(xié)占比高，煤種比較好的公司。

(2)煤炭供應(yīng)彈性小，大企業(yè)今年排產(chǎn)同步變化不大。安全是底線，是企業(yè)強調(diào)的重中之重，在保證安全的條件下，目前基本都在頂格生產(chǎn)。

(3)不僅是金融層面，產(chǎn)業(yè)里面仍然認(rèn)為煤炭仍是周期品，除了企業(yè)資源接續(xù)，擴產(chǎn)積極性不高，供需緊，2022年煤價在高位有望繼續(xù)兌現(xiàn)。

(三)個股選擇：

個股推薦方面，長協(xié)占比高的公司業(yè)績增長確定性強、市場煤占比高的公司估值更有吸引力，煤種優(yōu)勢大或者產(chǎn)量有增長邏輯的公司具有較強的α屬性，此外積極布局能源轉(zhuǎn)型的煤炭股也將得到估值提升的機會。動力煤股建議關(guān)注：晉控煤業(yè)、兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源、電投能源、昊華能源。冶金煤股建議關(guān)注：潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、冀中能源、山西焦化。無煙煤建議關(guān)注：蘭花科創(chuàng)。

長話短說，在此具體匯報兩個公司情況，如果對其他公司感興趣歡迎私下交流聯(lián)系。

晉控煤業(yè)：極低估值的煤炭股，產(chǎn)量增長空間大

1、公司是山西動力煤龍頭，業(yè)務(wù)純粹，3座開采礦井年產(chǎn)能3210萬噸，資源儲量54億噸，權(quán)益產(chǎn)能2735萬噸，規(guī)模優(yōu)勢明顯。

2、集團晉能控股煤炭產(chǎn)能為3.9億噸/年(是上市公司12倍以上)，資源儲量約523億噸，存在資產(chǎn)注入可能(公司年報用語)。

3、靈活的定價方式(市場/長協(xié)各占一半)，公司2021年權(quán)益凈利潤48.7億元，同比大增456%，業(yè)績釋放超預(yù)期，對應(yīng)PE估值5倍左右(2022年3月2日)。

4、煤炭行業(yè)進入有效產(chǎn)能短缺時代，而中期需求依然能保持正增長，動力煤價有望在高位，煤炭業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性較強。

5、公司整體資產(chǎn)質(zhì)量較高，估值較低，集團資產(chǎn)規(guī)模較大，厚積薄發(fā)，建議重點關(guān)注。

蘭花科創(chuàng)(3月金股)：煤種優(yōu)質(zhì)業(yè)績彈性大，國際油價上漲推升化工板塊業(yè)績

1、優(yōu)質(zhì)無煙煤企業(yè)，市場化定價為主(化工及鋼廠用戶為主)，煤炭化工產(chǎn)業(yè)一體化，2021年計提大額減值損失的情況下(影響歸母凈利潤約4.27億元)，仍實現(xiàn)歸母凈利潤23.4億元(+525%)，Q1、Q2、Q3、Q4分別為2.3、4.7、7.1、9.35億元。

2、煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能1200萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1212萬噸，在建合計420萬噸，產(chǎn)能增幅35%。2022年至今，晉城無煙煤坑口價平均為1349元/噸，較2021Q4僅下降132元/噸，較2021Q3上漲247元/噸，價格仍處高位。

3、公司現(xiàn)有年尿素產(chǎn)能100萬噸，2021年上半年尿素盈利1個億以上，三、四季度尿素價格平均分別為2593、2589元/噸，較上半年(2130元/噸)上漲約460元/噸，2022年至今均價2542元/噸，持續(xù)保持在高盈利水平;化肥保供，煤化工、田悅正常生產(chǎn)，提升公司業(yè)績。

4、公司現(xiàn)有年產(chǎn)20萬噸二甲醚和14萬噸己內(nèi)酰胺，2021年上半年化工品盈利大幾千萬。下半年二甲醚均價4130元/噸，較上半年上漲907元/噸;己內(nèi)酰胺均價14702元/噸，較上半年上漲1757元/噸;2022年至今均價分別為3788元/噸、13957元/噸，受俄烏問題影響，近期國際油價大幅上漲，公司化工產(chǎn)品盈利有望上行。

投資者提問

1、蘭花科創(chuàng)一季度利潤預(yù)計?

答：公司主要還是市場煤銷售，下游更多面對化工、鋼廠，受價格調(diào)控影響較小，無煙煤較去年高位下跌不多，盈利維持在較高水平。

2、蘭花科創(chuàng)五個在建礦投產(chǎn)節(jié)奏?

目前公司的5個整合礦井，合計產(chǎn)能420萬噸(增量35%)，其中三個礦可能相對快些，今年差不多試生產(chǎn)，另外兩個礦建設(shè)較慢。

3、市場煤占比較高的公司有哪些?

答：規(guī)模較大的公司中，兗礦能源市場煤占比約70%，晉控和陜煤大概都在50%，有三個我們很早就建議重點關(guān)注的企業(yè)分別是山煤國際、昊華能源和蘭花科創(chuàng)，基本都是100%市場煤。

4、三月淡季電廠日耗下降后煤價是否有回落風(fēng)險?

答：我們的觀點是淡季大概率不淡，一方面現(xiàn)在庫存低，存在較大補庫需求，另一方面海外價格很高，會影響進口量，對國內(nèi)煤價有支撐。

本文編選自智選投研微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：楊萬林