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隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，整個(gè)社會(huì)對(duì)算力的需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)《2022年數(shù)據(jù)中心白皮書》顯示，2017—2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模從512.8億元（人民幣，下同）增長(zhǎng)至1500.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30.8%，也有相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5952億元。對(duì)企業(yè)，甚至整個(gè)社會(huì)發(fā)展而言，算力已經(jīng)不僅僅是一種基礎(chǔ)建設(shè)，它正在成為一種新的生產(chǎn)力，融入我們生活的方方面面。也正因需求端的蓬勃增長(zhǎng)，頭部廠商的布局以及新進(jìn)市場(chǎng)的企業(yè)使得互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也日益加劇。為了更好的把握市場(chǎng)機(jī)遇和變化趨勢(shì)，相關(guān)企業(yè)的IPO動(dòng)作也活躍起來。獲悉，近日，中國(guó)IDC解決方案服務(wù)提供商云工場(chǎng)科技控股（下稱“云工場(chǎng)”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，浦銀國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。“增收不增利”困境難解據(jù)招股書顯示，云工場(chǎng)成立于2013年，是IDC解決方案服務(wù)供應(yīng)商。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2021年按收益計(jì)，公司是中國(guó)第二大全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的運(yùn)營(yíng)商中立IDC解決方案服務(wù)供貨商，市場(chǎng)份額約3.0%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定。2020 年、2021年及 2022 年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），云工場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收益分別為 2.76 億元、4.64 億元、5.49 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.0%。分業(yè)務(wù)來看，公司主要為客戶提供IDC解決方案服務(wù)、邊緣計(jì)算服務(wù)及ICT服務(wù)及其他服務(wù)這三大業(yè)務(wù)。作為公司最主要的業(yè)務(wù)，IDC解決方案服務(wù)為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)了最大份額。報(bào)告期內(nèi)，IDC解決方案服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49億元、4.37億元及5.39億元，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也持續(xù)攀升，由2020年的90.3%飆升至2022年的98.2%。不過，ICT服務(wù)及其他服務(wù)的營(yíng)收近年來則略顯波動(dòng)。2020年、2021年，ICT服務(wù)及其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2681.3萬元、2704.4萬元，雖然營(yíng)收占比有所下滑，但一直為公司的第二大收入來源。2022年以來，公司有意將ICT服務(wù)收縮，該業(yè)務(wù)營(yíng)收及營(yíng)收占比分別為488.9萬元及0.9%，同比均大幅下滑。而在云工場(chǎng)深耕的中國(guó)IDC解決方案服務(wù)市場(chǎng)，隨著數(shù)據(jù)中心服務(wù)需求日益增加，加上得到政府支持，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心解決方案服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2018年的46.25億元增加至2022年的198.24億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.9%。不過未來，預(yù)期該市場(chǎng)增速或?qū)⒎啪彛瑩?jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，未來五年該數(shù)字將以17.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2027年將增至439.42億元。此外，從行業(yè)格局來看，中國(guó)IDC解決方案服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈，估計(jì)行業(yè)內(nèi)有超過100個(gè)市場(chǎng)參與者。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，以2021年收益計(jì)，中國(guó)全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的前五大運(yùn)營(yíng)商中立IDC服務(wù)供應(yīng)商的市場(chǎng)份額合計(jì)為11.2%。再具體到云工場(chǎng)，其雖然是中國(guó)第二大全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的運(yùn)營(yíng)商中立IDC解決方案服務(wù)供應(yīng)商，但市場(chǎng)份額也僅為3.0%。后市來看，此次上市云工場(chǎng)擬用于投資各類技術(shù)，以改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量并提升運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)開發(fā)邊緣計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施來提升靈境云業(yè)務(wù)能力。此外，公司還尋求戰(zhàn)略投資及收購(gòu)機(jī)會(huì)擴(kuò)展業(yè)務(wù)及多元化客戶群，以實(shí)現(xiàn)IDC解決方案服務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略等。綜合來看，受益于行業(yè)的高速發(fā)展，云工場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。但上下游高度依賴的云工場(chǎng)，為了進(jìn)一步搶占市場(chǎng)市場(chǎng)，實(shí)行了低價(jià)策略卻導(dǎo)致其陷入了增收不增利的困境。隨著未來所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇以及所處市場(chǎng)的增速放緩，云工場(chǎng)恐還將面臨更多的考驗(yàn)。為了更好的把握行業(yè)機(jī)遇，公司積極推出邊緣計(jì)算服務(wù)這一新業(yè)務(wù)，并于2022年成功實(shí)現(xiàn)了520.2萬元的營(yíng)收，已超越同期ICT服務(wù)及其他服務(wù)的營(yíng)收表現(xiàn)。雖然報(bào)告期內(nèi)公司收入維持高增，但公司盈利卻顯得頗為波動(dòng)。云工場(chǎng)的凈利由2020年的2538.5萬元下滑至2021年的1268.5萬元，2022年更是進(jìn)一步減少至803.4萬元。再?gòu)挠芰砜矗乒?chǎng)的同期毛利率分別為19.6%、12.2%及12.6%，呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)。對(duì)于公司毛利率的下滑，公司解釋稱主要原因一是因?yàn)楣緸榱双@取與中國(guó)頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司及云計(jì)算公司發(fā)展新的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系，給予了核心客戶具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，同時(shí)還因?yàn)樵乒?chǎng)延遲實(shí)行將增加的成本轉(zhuǎn)嫁予客戶，導(dǎo)致向公司收取的費(fèi)用增幅與向客戶收取的費(fèi)用增幅錯(cuò)配等。上下游“依賴癥”難解值得一提的是，在公司積極獲客的舉措下，公司的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在客戶規(guī)模、地理位置及任務(wù)類型方面覆蓋廣泛。公司已在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的18個(gè)省及35個(gè)城市設(shè)立全國(guó)及跨區(qū)域數(shù)據(jù)中心，截至2022年12月31日，來自公司管理的數(shù)據(jù)中心的帶寬使用量合共超過83000千兆比特每秒。受益于公司數(shù)據(jù)中心廣泛的地理覆蓋，公司也累積了穩(wěn)固多樣的客戶群。據(jù)招股書顯示，云工場(chǎng)的客戶主要包括中國(guó)一流的云計(jì)算服務(wù)提供商、互聯(lián)網(wǎng)公司及藍(lán)籌上市公司。不過值得注意的是，云工場(chǎng)存在大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收入為1.97億元、3.47億元、4.25億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的比重為71.3%、74.8%及77.5%。期內(nèi)來自最大客戶的收益分別為7286.2萬元、1.33億元及1.13億元，分別占公司總收益的26.4%、28.7%及20.5%。云工場(chǎng)坦言，公司的服務(wù)協(xié)議通常允許客戶在若干特定情況下在合約期結(jié)束前終止協(xié)議，而在某些情況下，只要給予足夠的通知，則可無理由終止。同時(shí)，對(duì)于公司依賴的核心客戶，其擁有一定程度的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系，或向其出售的服務(wù)價(jià)格大幅降低，將對(duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不利影響。除了對(duì)下游大客戶的依賴，云工場(chǎng)的上游供應(yīng)商同樣有集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，云工場(chǎng)的供應(yīng)商主要包括中國(guó)國(guó)有電信運(yùn)營(yíng)商及中小型數(shù)據(jù)中心擁有者及運(yùn)營(yíng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大供應(yīng)商的采購(gòu)額為2.09億元、3.64億元及4.42億元，分別占公司同期總采購(gòu)額的 94.3%、89.2%及92.2%。其中，來自最大供應(yīng)商的采購(gòu)額為1.92億元、2.72億元及2.65億元，分別占公司同期總采購(gòu)額的86.3%、66.6%及55.2%。據(jù)招股書顯示，云工場(chǎng)與中國(guó)最大國(guó)有電信運(yùn)營(yíng)商之一供應(yīng)商A密切合作。可見公司十分依賴第三方服務(wù)商為公司提供的數(shù)據(jù)中心資源。公司于風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，鑒于中國(guó)電信市場(chǎng)上基本服務(wù)供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)有限，云工場(chǎng)依賴于各地的主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商，以商業(yè)上可接受條款向我們的客戶提供有關(guān)服務(wù)。倘其中的任何一家提高其網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的價(jià)格，將對(duì)中國(guó)數(shù)據(jù)中心服務(wù)的整體成本效益產(chǎn)生負(fù)面影響，可能導(dǎo)致客戶對(duì)公司的服務(wù)需求下降，對(duì)公司整體的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。行業(yè)增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈近年來，云計(jì)算、元宇宙、區(qū)塊鏈及物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的快速發(fā)展顯著促進(jìn)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)數(shù)據(jù)中心服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2018年的680億元增加至2022的1901億元，期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.3%。預(yù)計(jì)未來該市場(chǎng)將以復(fù)合年增長(zhǎng)率 11.4%增長(zhǎng)，2027年將達(dá)到3230億元的市場(chǎng)規(guī)模。